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二期項目投資額折現(xiàn)率的選擇總結(jié)

老師，我想問二期項目投資額折現(xiàn)，本題是題目說了固定資產(chǎn)投資用無風(fēng)險利率折現(xiàn)，營運(yùn)資本不確定，所以用20%折現(xiàn)。

可是教材上說投資額應(yīng)用無風(fēng)險利率折現(xiàn)

所以，如果題目沒有說明，那么營運(yùn)資本240萬是否屬于投資額，應(yīng)該用無風(fēng)險利率折現(xiàn)呢，到期收回時也是無風(fēng)險利率折現(xiàn)嗎？

擴(kuò)張期權(quán) 2024-08-12 21:50:05

問題來源：

例題·綜合題

　A公司計劃引進(jìn)新型產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù),該公司所得稅稅率為25％。相關(guān)資料如下：

資料1：考慮到市場的成長需要一定時間，該項目分兩期進(jìn)行，每期壽命期均為5年。第一期需要購置十套專用設(shè)備，預(yù)計每套價款90萬元，追加流動資金140萬元。于20x0年末投入，20x1年投產(chǎn)，生產(chǎn)能力為50萬件。該新產(chǎn)品預(yù)計銷售單價20元/件，單位變動成本12元/件，每年增加固定付現(xiàn)成本40萬元。第二期要投資購置二十套專用設(shè)備，預(yù)計每套價款為70萬元于20x3年年末投入，需再追加流動資金240萬元，20x4年投產(chǎn)，投產(chǎn)后企業(yè)生產(chǎn)能力可以增加120萬只，預(yù)計新產(chǎn)品銷售單價20

元/件，單位變動成本12元/件，每年固定付現(xiàn)成本會增加80萬元。公司的會計政策與稅法規(guī)定相同，設(shè)備按5年折舊，采用直線法計提，凈殘值率為零。假設(shè)以上現(xiàn)金流量均為剔除通貨膨脹影響后的實際現(xiàn)金流量。

資料2：公司過去沒有投產(chǎn)過類似項目，但新項目與一家上市公司的經(jīng)營項目類似，該上市公司的β為1.75，其凈負(fù)債與權(quán)益比為1，所得稅率為25%，預(yù)計新項目投資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)凈負(fù)債與權(quán)益比為1.5，新籌集負(fù)債的稅前名義資本成本為23.95%。

資料3：證券市場的名義無風(fēng)險收益率為8.15%，證券市場的名義平均收益率為19.4%，預(yù)計年通貨膨脹率為3%。

要求:

（1）確定項目評價的名義折現(xiàn)率

（2）確定項目評價的實際折現(xiàn)率及實際無風(fēng)險利率

（3）計算不考慮期權(quán)情況下一期方案和二期方案的凈現(xiàn)值，假設(shè)二期項目的固定資產(chǎn)投資為穩(wěn)定現(xiàn)金流量，折現(xiàn)時用無風(fēng)險利率。未來營業(yè)現(xiàn)金流量和營運(yùn)資本不確定。

（4）假設(shè)利用布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型確定的二期項目期權(quán)的價值為218.79萬元，則考慮期權(quán)的第一期項目凈現(xiàn)值為多少，并判斷應(yīng)否投資第一期項目。

【答案】（1）項目新籌集負(fù)債的稅后資本成本=23.95%×（1-25%）=17.96%

替代上市公司的凈負(fù)債/權(quán)益=50%/（1-50%）=1

替代上市公司的β_{資產(chǎn)}=β_{權(quán)益}/[（1+（1-25%）×凈負(fù)債/權(quán)益）]=1.75/（1+0.75×1）=1

甲公司的凈負(fù)債/權(quán)益=60%/（1-60%）=1.5

甲公司新項目的β_{權(quán)益}=β_{資產(chǎn)}×[1+（1-25%）×1.5]=1×2.125=2.125

股票的資本成本=8.15%+2.125×（19.4%-8.15%）=32.06%

加權(quán)平均資本成本=17.96%×60%+32.06%×40%=23.6%

（2）實際利率=(1+名義利率)/(1+通貨膨脹率)-1

實際必要報酬率=（1+23.6%）/(1+3%)-1=20%

實際無風(fēng)險利率=（1+8.15%）/(1+3%)-1=5%

（3）不考慮期權(quán)情況下一期項目的凈現(xiàn)值

稅后銷售收入=50×20×（1-25％）=750

稅后付現(xiàn)成本=(50×12+40）×（1-25％）=480

折舊抵稅=（900÷5）×25％=45

稅后營業(yè)現(xiàn)金毛流量=315

一期項目的凈現(xiàn)值=315×(P/A,20%,5)+140×(P/F,20%,5)-900-140=-41.70萬元

項目第二期計劃：

二期固定資產(chǎn)投資=20×70=1400（萬元）

營運(yùn)資本投資=240萬元

折舊=（70×20）÷5=280（萬元）

稅后營業(yè)現(xiàn)金流量=120×20×（1-25％）-[120×12+80]×（1-25％）+280×25％=730（萬元）

稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值=730×(P/A,20%,5)×(P/F,20%,3)+240×(P/F,20%,8)-240×(P/F,20%,3)=1180.32（萬元）

二期固定資產(chǎn)投資的現(xiàn)值=1400×(P/F,5%,3)=1209.37

二期項目的凈現(xiàn)值=1180.32-1209.37=-29.05

注：為不影響觀看效果，此處內(nèi)容以講義為準(zhǔn)。

（4）考慮期權(quán)的第一期項目凈現(xiàn)值=-41.7+218.79=177.09（萬元）

應(yīng)選擇第一期項目。

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張老師

2024-08-13 10:23:55 1100人瀏覽

尊敬的學(xué)員，您好：

在財務(wù)評估中，通常投資額（包括固定資產(chǎn)投資和營運(yùn)資本投資）會使用無風(fēng)險利率進(jìn)行折現(xiàn)，這是因為投資額通常被視為一種“必然”的費(fèi)用，不涉及額外的經(jīng)營風(fēng)險。所以，理論上講，營運(yùn)資本240萬也應(yīng)使用無風(fēng)險利率進(jìn)行折現(xiàn)。然而，在這個特定的題目中，題目明確指出了“未來營業(yè)現(xiàn)金流量和營運(yùn)資本不確定”，這增加了營運(yùn)資本的風(fēng)險性，因此使用了項目的實際必要報酬率20%進(jìn)行折現(xiàn)。這是一種特例，具體應(yīng)根據(jù)題目的實際情況進(jìn)行判斷。至于到期收回營運(yùn)資本時，通常也會使用相同的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，以保持一致性。所以，在這個題目中，到期收回營運(yùn)資本時也應(yīng)使用20%的折現(xiàn)率。

有要求的時候要按照要求進(jìn)行處理，無特殊要求的時候按照您掌握的教材的方式處理。

希望可以幫助到您O(∩_∩)O~預(yù)祝您輕松過關(guān)！

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