【例題·計(jì)算分析題】某公司目前只生產(chǎn)銷售甲產(chǎn)品，產(chǎn)品的銷售收入4000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40%，固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本800萬(wàn)元，公司目前的資本來(lái)源包括每股面值1元的普通股800萬(wàn)股和平均利率為10%的3000萬(wàn)元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)兩種新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)A產(chǎn)品單價(jià)500元，單位變動(dòng)成本300元，B產(chǎn)品單價(jià)1000元，單位變動(dòng)成本500元。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后A產(chǎn)品的銷量10000件，B產(chǎn)品的銷量5000件，新產(chǎn)品生產(chǎn)需要設(shè)備及營(yíng)運(yùn)資本投資4000萬(wàn)元，新增固定成本200萬(wàn)元，該項(xiàng)目備選的籌資方案有三個(gè)：

（1）按11%的利率平價(jià)發(fā)行債券4000萬(wàn)元；

（2）按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股4000萬(wàn)元；

（3）按20元/股的價(jià)格增發(fā)普通股4000萬(wàn)元。

假設(shè)新產(chǎn)品的投產(chǎn)對(duì)甲產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)沒(méi)有影響，公司適用的所得稅稅率為25%；證券發(fā)行費(fèi)可忽略不計(jì)。

要求：

（1）計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股（指普通股，下同）收益無(wú)差別點(diǎn)（用銷售收入表示，假設(shè)企業(yè)銷售品種結(jié)構(gòu)不變，下同）以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)。

（2）計(jì)算籌資前的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和按三個(gè)方案籌資后的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。

（3）根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式？理由是什么？

（4）若新增的銷售收入為3000萬(wàn)元，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式？理由是什么？

【答案】（1）債券籌資與普通股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)：

［（EBIT-300-4000×11%）×0.75］/800=［（EBIT-300）×0.75］/1000

無(wú)差別點(diǎn)EBIT=2500（萬(wàn)元）

加權(quán)平均邊際貢獻(xiàn)率=[40000000×（1-40%）+10000×（500-300）+5000×（1000-500）]/(40000000+10000×500+5000×1000)=57%

2500=銷售收入×57%-1000

無(wú)差別點(diǎn)銷售收入=6140.35（萬(wàn)元）

優(yōu)先股籌資與普通股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)：

［（EBIT-300）×0.75-4000×12%］/800=［（EBIT-300）×0.75］/1000

無(wú)差別點(diǎn)EBIT=3500（萬(wàn)元）

無(wú)差別點(diǎn)銷售收入=（3500+1000）/57%=7894.74（萬(wàn)元）

（2）杠桿的計(jì)算

目前邊際貢獻(xiàn)=4000×(1-40%)=2400（萬(wàn)元）

目前息稅前利潤(rùn)=2400-800=1600（萬(wàn)元）

目前的稅前盈余=1600-300=1300（萬(wàn)元）

籌資前的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=2400/1600=1.5

籌資前的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1600/1300=1.23

籌資后的總邊際貢獻(xiàn)=24000000+10000×（500-300）+5000×（1000-500）=28500000元=2850（萬(wàn)元）

籌資后的息稅前利潤(rùn)=2850-（800+200）=1850（萬(wàn)元）

籌資后的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=2850/1850=1.54

發(fā)行債券籌資的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1850/（1850-300-4000×11%）=1.67

優(yōu)先股籌資的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1850/（1850-300-4000×12%/0.75）=2.03

普通股籌資的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1850/（1850-300）=1.19

（3）該公司應(yīng)當(dāng)采用增發(fā)普通股籌資

因?yàn)轭A(yù)計(jì)的EBIT為1850萬(wàn)元，小于無(wú)差別點(diǎn)2500萬(wàn)元，應(yīng)采用普通股籌資，每股收益較高。

（4）因?yàn)樾略鍪杖霝?span>3000萬(wàn)元，公司預(yù)計(jì)總的銷售收入=4000+3000=7000萬(wàn)元，高于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的6140.35萬(wàn)元，因此應(yīng)選擇增加負(fù)債。