【例題·計(jì)算分析題】甲公司是一家投資公司，擬于2020年初以18000萬(wàn)元收購(gòu)乙公司全部股權(quán)，為分析收購(gòu)方案可行性，收集資料如下：

（1）乙公司是一家傳統(tǒng)汽車零部件制造企業(yè)，收購(gòu)前處于穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，增長(zhǎng)率7.5%。2019年凈利潤(rùn)750萬(wàn)元。當(dāng)年取得的利潤(rùn)在當(dāng)年分配，股利支付率80%。2019年末（當(dāng)年利潤(rùn)分配后）凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)4300萬(wàn)元，凈負(fù)債2150萬(wàn)元。

（2）收購(gòu)后，甲公司將通過拓寬銷售渠道、提高管理水平、降低成本費(fèi)用等多種方式，提高乙公司的銷售增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)。預(yù)計(jì)乙公司2020年?duì)I業(yè)收入6000萬(wàn)元，2021年?duì)I業(yè)收入比2020年增長(zhǎng)10%，2022年進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，增長(zhǎng)率8%。

（3）收購(gòu)后，預(yù)計(jì)乙公司相關(guān)財(cái)務(wù)比率保持穩(wěn)定，具體如下：

（4）乙公司股票等風(fēng)險(xiǎn)投資必要報(bào)酬率收購(gòu)前11.5%，收購(gòu)后11%。

（5）假設(shè)各年現(xiàn)金流量均發(fā)生在年末。

要求：

（1）如果不收購(gòu)，采用股利現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，估計(jì)2020年初乙公司股權(quán)價(jià)值。

（2）如果收購(gòu)，采用股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，估計(jì)2020年初乙公司股權(quán)價(jià)值（計(jì)算過程和結(jié)果填入下方表格中）。

（3）計(jì)算該收購(gòu)產(chǎn)生的控股權(quán)溢價(jià)、為乙公司原股東帶來(lái)的凈現(xiàn)值、為甲公司帶來(lái)的凈現(xiàn)值。

（4）判斷甲公司收購(gòu)是否可行，并簡(jiǎn)要說明理由。（2019年卷Ⅱ）

【答案】

（1）如果不收購(gòu)，采用股利現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，估計(jì)2020年初乙公司股權(quán)價(jià)值。

2020年初股權(quán)價(jià)值=750×（1+7.5%）×80%÷（11.5%-7.5%）=16125（萬(wàn)元）

（2）如果收購(gòu)，采用股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，估計(jì)2020年初乙公司股權(quán)價(jià)值（計(jì)算過程和結(jié)果填入下方表格中）。

2021年末乙公司股權(quán)價(jià)值=729.7÷（11%-8%）=24323.33（萬(wàn)元）

2020年初乙公司股權(quán)價(jià)值=542÷（1+11%）+（631.2）÷（1+11%）²+24323.33÷（1+11%）²=20741.95（萬(wàn)元）

或：

2022年末乙公司股權(quán)價(jià)值=729.7×（1+8%）÷（11%-8%）=26269.2（萬(wàn)元）

2020年初乙公司股權(quán)價(jià)值=542÷（1+11%）+（631.2）÷（1+11%）²+（729.7）÷（1+11%）³+26269.2÷（1+11%）³=20741.95（萬(wàn)元）

計(jì)算說明（以2020年為例）：

營(yíng)業(yè)成本=6000×65%=3900（萬(wàn)元）

銷售和管理費(fèi)用=6000×15%=900（萬(wàn)元）

稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=6000-3900-900=1200（萬(wàn)元）

稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=1200-300=900（萬(wàn)元）

或：6000×（1-65%-15%）×（1-25%）=900（萬(wàn)元）

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=6000×70%=4200（萬(wàn)元）

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加=4200-4300=-100（萬(wàn)元）

實(shí)體現(xiàn)金流量=900+100=1000（萬(wàn)元）

稅后利息費(fèi)用=6000×30%×8%×（1-25%）=108（萬(wàn)元）

凈負(fù)債增加=6000×30%-2150=-350（萬(wàn)元）

股權(quán)現(xiàn)金流量=1000-108+（-350）=542（萬(wàn)元）

2020年初乙公司股權(quán)價(jià)值=729.7÷（11%-8%）=24323.33（萬(wàn)元）

2020年初乙公司股權(quán)價(jià)值=542÷（1+11%）+（631.2+24323.33）÷（1+11%）²=20741.95（萬(wàn)元）

（3）計(jì)算該收購(gòu)產(chǎn)生的控股權(quán)溢價(jià)、為乙公司原股東帶來(lái)的凈現(xiàn)值、為甲公司帶來(lái)的凈現(xiàn)值。

收購(gòu)產(chǎn)生的控股權(quán)溢價(jià)=20741.95-16125=4616.95（萬(wàn)元）

（答案在4616.8萬(wàn)元～4617萬(wàn)元之間，均正確）

收購(gòu)為乙公司原股東帶來(lái)凈現(xiàn)值=18000-16125=1875（萬(wàn)元）

收購(gòu)為甲公司帶來(lái)凈現(xiàn)值=20741.95-18000=2741.95（萬(wàn)元）

（答案在2741.8萬(wàn)元～2742萬(wàn)元之間）。

（4）判斷甲公司收購(gòu)是否可行，并簡(jiǎn)要說明理由。

收購(gòu)可行，因?yàn)槭召?gòu)給甲公司和乙公司原股東都帶來(lái)了正的凈現(xiàn)值。