【例題·綜合題】甲公司計(jì)劃在位于市郊的A公園開發(fā)W峽谷漂流項(xiàng)目（簡稱“W項(xiàng)目”），目前正在進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià)，有關(guān)資料如下：

（1）甲公司與A公園進(jìn)行洽談并初步約定，甲公司一次性支付給A公園經(jīng)營許可費(fèi)700萬元（稅法規(guī)定在5年內(nèi)攤銷，期滿無殘值），取得W項(xiàng)目5年的開發(fā)與經(jīng)營權(quán)；此外，甲公司還需每年按營業(yè)收入的5%向A公園支付景區(qū)管理費(fèi)。

（2）W項(xiàng)目前期投資包括：修建一座蓄水池，預(yù)計(jì)支出100萬元；漂流景區(qū)場地、設(shè)施等固定資產(chǎn)投資200萬元；購入橡皮艇200艘，每艘市價(jià)5000元。按稅法規(guī)定，以上固定資產(chǎn)可在10年內(nèi)按直線法計(jì)提折舊，期滿無殘值。5年后，A公園以600萬元買斷W項(xiàng)目，甲公司退出W項(xiàng)目的經(jīng)營。

（3）為宣傳推廣W項(xiàng)目，前期需投入廣告費(fèi)50萬元。按稅法規(guī)定，廣告費(fèi)在項(xiàng)目運(yùn)營后第1年年末稅前扣除。甲公司經(jīng)調(diào)研預(yù)計(jì)W項(xiàng)目的游客服務(wù)價(jià)格為200元/人次，預(yù)計(jì)第1年可接待游客30000人次；第2年及以后年度項(xiàng)目將滿負(fù)荷運(yùn)營，預(yù)計(jì)每年可接待游客40000人次。

（4）預(yù)計(jì)W項(xiàng)目第1年的人工成本支出為60萬元，第2年增加12萬元，以后各年人工成本保持不變。

（5）漂流河道、橡皮艇等設(shè)施的年維護(hù)成本及其他營業(yè)開支預(yù)計(jì)為100萬元。

（6）為維持W項(xiàng)目正常運(yùn)營，預(yù)計(jì)需按照營業(yè)收入的20%墊支營運(yùn)資本。

（7）預(yù)計(jì)W項(xiàng)目短時(shí)間可建成，可以假設(shè)沒有建設(shè)期。為簡化計(jì)算，假設(shè)經(jīng)營許可費(fèi)、項(xiàng)目初始投資、廣告費(fèi)均發(fā)生在第1年年初（零時(shí)點(diǎn)），項(xiàng)目營業(yè)收入、付現(xiàn)成本等均發(fā)生在以后各年年末，墊支的營運(yùn)資本于各年年初投入，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)全部收回。假設(shè)新項(xiàng)目與公司原有項(xiàng)目的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)一致。

（8）甲公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。

（9）公司債務(wù)稅前資本成本為10.13%，公司普通股β系數(shù)1.5，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率3.4%，市場組合必要報(bào)酬率7.4%。當(dāng)前公司資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債/權(quán)益）為2/3，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債/權(quán)益）為1/1。

要求：（1）計(jì)算項(xiàng)目投資的折現(xiàn)率

（2）計(jì)算W項(xiàng)目的初始（零時(shí)點(diǎn)）現(xiàn)金流量、每年的現(xiàn)金凈流量及項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（計(jì)算過程及結(jié)果填入下方表格中），判斷項(xiàng)目是否可行并說明原因。

（3）以項(xiàng)目目前凈現(xiàn)值為基準(zhǔn)，假設(shè)W項(xiàng)目各年接待游客人次下降10%，用敏感程度法計(jì)算凈現(xiàn)值對(duì)接待游客人次的敏感系數(shù)。

（4）計(jì)算該項(xiàng)目可行的最高廣告費(fèi)                                 單位：萬元

【答案】（1）貝塔資產(chǎn)=1.5/[1+（1-25%）×2/3]=1，貝塔權(quán)益=1×[1+（1-25%）×1/1]=1.75

股權(quán)資本成本=3.4%+1.75×（7.4%-3.4%）=10.40%

加權(quán)資本成本=10.13%×（1-25%）×50%+10.4%×50%=9%

（2）

                                                     單位：萬元

表格內(nèi)部分項(xiàng)目的具體計(jì)算過程：

零時(shí)點(diǎn)的固定資產(chǎn)投資=-100-200-200×5000÷10000=-400（萬元）

許可費(fèi)攤銷抵稅=700÷5×25%=35（萬元）

固定資產(chǎn)折舊抵稅=40×25%=10（萬元）

第一年的廣告費(fèi)抵稅=50×25%=12.5（萬元）

（3）游客人次下降10%時(shí)項(xiàng)目凈現(xiàn)值變化=12+4×（P/F，9%，1）-[600×10%×（1-5%）×（1-25%）]×（P/F，9%，1）-[800×10%×（1-5%）×（1-25%）]×（P/A，9%，4）×（P/F，9%，1）-(600×20%+200×20%)×10%×（P/F，9%，5）=-203.36（萬元）

凈現(xiàn)值對(duì)游客人次的敏感系數(shù)=（-203.36/901.59）/（-10%）=2.26

（4）設(shè)廣告費(fèi)增加額為Y

-Y+Y×25%×（P/F,9%,1)=-901.59

-Y+Y×25%×0.9174=-901.59

Y=1169.91

廣告費(fèi)的最高限額=1169.91+50=1219.91萬元。