后續(xù)流量可以用27年數(shù)據(jù)當做D1嗎

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應用 2025-04-08 05:57:40

問題來源：

例題·計算題

　甲公司是一家上市公司，2024年末普通股25億股，每股市價7.5元。年末甲公司有大量閑置的貨幣資金20億，正在考慮如何有效利用。相關信息如下：

甲公司2024年簡要管理用資產(chǎn)負債表和利潤表

	單位：億元
項目	2024年度
經(jīng)營資產(chǎn)	42
經(jīng)營負債	7.2
凈經(jīng)營資產(chǎn)	34.8
金融負債	1
金融資產(chǎn)（閑置貨幣資金）	20
凈負債	-19
股東權益	53.8
稅后經(jīng)營凈利潤	7.2
稅后利息費用	-0.3
凈利潤	7.5

（2）甲公司預期現(xiàn)有業(yè)務2025~2027年營業(yè)收入每年增長15%，2028年開始進入穩(wěn)定增長狀態(tài)，增長率8%。經(jīng)營性資產(chǎn)/營業(yè)收入、經(jīng)營性負債/營業(yè)收入、稅后經(jīng)營凈利潤/營業(yè)收入未來保持2024年水平不變。

（3）甲公司20億元貨幣資金的使用有兩種方案可供選擇：A方案是回購并注銷本公司股票，預計平均回購價格每股8元（含回購相關稅費）；B方案是投資新項目M（該投資項目對現(xiàn)有業(yè)務沒有影響），M項目需要固定資產(chǎn)投資14億元、無形資產(chǎn)投資5億元、營運資本占用1億元，所有投資在2024年末一次性投入，無建設期。經(jīng)測算M項目的凈現(xiàn)值為1.09億元。

（4）假設甲公司債務的內(nèi)在價值等于賬面價值。甲公司加權平均資本成本10%，企業(yè)所得稅稅率25%。

要求：（1）如果甲公司執(zhí)行A方案，估計甲公司2025~2028年末實體現(xiàn)金流量（計算過程和結果填入下方表格中）；用實體現(xiàn)金流量模型估算甲公司2024年末回購后的實體價值、股權價值和普通股每股價值。

					單位：億元
項目時間	2024年末	2025年末	2026年末	2027年末	2028年末





實體現(xiàn)金流量	——

（2）如果甲公司執(zhí)行B方案，用實體現(xiàn)金流量模型估算甲公司2024年末投資后的實體價值、股權價值和普通股每股價值。

（3）基于要求（1）和（2）的結果，判斷甲公司應選擇A方案還是B方案？簡要說明理由。

【答案】

（1）

					單位：億元
項目時間	2024年末	2025年末	2026年末	2027年末	2028年末
營業(yè)收入	20	23	26.45	30.42	32.85
營業(yè)收入增長率		15%	15%	15%	8%
稅后經(jīng)營凈利潤		8.28	9.52	10.95	11.83
凈經(jīng)營資產(chǎn)	34.8	40.02	46.02	52.93	57.16
凈經(jīng)營資產(chǎn)增加額		5.22	6.00	6.91	4.23
實體現(xiàn)金流量		3.06	3.52	4.04	7.60

2024年末回購后實體價值=3.061+10%+3.52（1+10%）²+4.04（1+10%）³+7.60÷（10%-8%）（1+10%）³=294.23（億元）

回購后股權價值=294.23-1=293.23（億元）

回購股數(shù)=20÷8=2.5（億股）

回購后每股價值=293.23÷（25-2.5）=13.03（元/股）

注：此處數(shù)據(jù)以講義為準。

（2）2024年末投資后實體價值=294.23+（20+1.09）=315.32（億元）

投資后股權價值=315.32-1=314.32（億元）

投資后每股價值=314.32÷25=12.57（元/股）

（3）選擇A方案，因為每股價值更大。

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宮老師

2025-04-08 08:26:15 502人瀏覽

哈嘍！努力學習的小天使：

不可以。題目中2028年開始進入穩(wěn)定增長狀態(tài)的是收入，并不是現(xiàn)金流，現(xiàn)金流要比收入晚一期進入穩(wěn)定增長期。也就是說，現(xiàn)金流在2029年才會進入穩(wěn)定增長期。所以，最早只能將2028年作為后續(xù)期的第一期，不能將2027作為后續(xù)期的第一期。

原理：

實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)的增加=稅后經(jīng)營凈利潤-（期末凈經(jīng)營資產(chǎn)-期初凈經(jīng)營資產(chǎn)）

等號右邊的稅后經(jīng)營凈利潤可以隨收入同比增長，但凈經(jīng)營資產(chǎn)的增加涉及了兩期數(shù)據(jù)，期末凈經(jīng)營資產(chǎn)較上年增長率等于穩(wěn)定增長率，期初凈經(jīng)營資產(chǎn)較上年增長率并不等于穩(wěn)定增長率，導致凈經(jīng)營資產(chǎn)增加并不能立馬隨收入同比增長，等號左邊的實體現(xiàn)金流也就不能立馬隨收入同比增長。

您看實體現(xiàn)金流量的計算表格，2027年末的實體現(xiàn)金流量是4.04億元，2028年末的實體現(xiàn)金流量是7.6億元，2028年的實體現(xiàn)金流量并不等于2027年的實體現(xiàn)金流量*（1+增長率），所以不能將2027年作為D₁。

每個努力學習的小天使都會有收獲的，加油！

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