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計(jì)算可轉(zhuǎn)債稅前資本成本時(shí)，為什么選擇第5年進(jìn)行轉(zhuǎn)換？

計(jì)算可轉(zhuǎn)債稅前資本成本時(shí)，為什么選擇第5年進(jìn)行轉(zhuǎn)換？為什么不考慮第6-10年進(jìn)行轉(zhuǎn)換呢？

不考慮發(fā)行費(fèi)用的普通股資本成本的估計(jì)可轉(zhuǎn)換債券籌資 2024-08-16 20:13:15

問題來源：

3.甲公司是一個(gè)高成長的公司，最近剛支付過的每股股利為0.63元，股利預(yù)期增長率最近5年為8%，第6年及以后年度增長率為6%。公司擬籌集資金5000萬元，準(zhǔn)備于2024年1月1日平價(jià)發(fā)行10年期的可轉(zhuǎn)換債券，債券面值為每份1000元，票面利率為5%，每年年末付息一次。轉(zhuǎn)換價(jià)格為25元，不可贖回期為5年，5年后可轉(zhuǎn)換債券的贖回價(jià)格為1050元，此后每年遞減20元。公司適用的所得稅稅率為20%。

甲公司尚無上市債券，也找不到合適的可比公司。評級機(jī)構(gòu)評定甲公司的信用級別為A級。目前上市交易的同行業(yè)其他公司上市債券及與之到期日相近的政府債券信息如下：

公司上市債券				政府債券
債券發(fā)行公司	信用等級	到期日	到期收益率	到期日	到期收益率
E	AA	2027年 2月15日	6.8%	2027年 1月31日	3.29%
F	A	2028年 11月30日	6.96%	2028年 12月10日	3.19%
G	A	2029年 1月1日	6.91%	2028年 12月15日	3.32%
H	A	2034年 1月10日	7.53%	2034年 1月1日	3.05%

注：上述加色部分日期以講義為準(zhǔn)。

甲公司的股權(quán)資本成本相對于其債務(wù)資本成本的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為4%。

要求：

（1）利用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法和債券收益率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型，計(jì)算甲公司稅前債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本。

（2）計(jì)算第5年末可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值、純債券價(jià)值和底線價(jià)值。

（3）計(jì)算發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本。

（4）判斷公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是否可行并解釋原因。如不可行，若修改票面利率，票面利率的范圍是多少？

（5）簡述可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)。

【答案】

（1）稅前債務(wù)資本成本=3.05%+［（6.96%-3.19%）+（6.91%-3.32%）+（7.53%-3.05%）］/3=7%

股權(quán)資本成本=7%×（1-20%）+4%=9.6%

（2）第6年末的預(yù)期股利=0.63×（1+8%）⁵×（1+6%）=0.98（元）

第5年末的每股股票價(jià)值=0.98/(9.6%-6%)=27.22（元）

第5年末轉(zhuǎn)換價(jià)值=27.22×（1000/25）=1088.8（元）

第5年末純債券價(jià)值=1000×5%×（P/A，7%，5）+1000×（P/F，7%，5）=50×4.1002+1000×0.7130=918.01（元）

第5年末可轉(zhuǎn)換債券的底線價(jià)值為1088.8元。

（3）由于第5年末的贖回價(jià)格小于底線價(jià)值，故投資者應(yīng)選擇在第5年末進(jìn)行轉(zhuǎn)換。

設(shè)可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本為K，則有：

1000=1000×5%×（P/A，K，5）+1088.8×（P/F，K，5）

設(shè)K為6%：1000×5%×（P/A，6%，5）+1088.8×（P/F，6%，5）=50×4.2124+1088.8×0.7473=1024.28（元）

設(shè)K為7%：1000×5%×（P/A，7%，5）+1088.8×（P/F，7%，5）=50×4.1002+1088.8×0.7130=981.32（元）

利用內(nèi)插法，K=（1024.28-1000）/（1024.28-981.32）×（7%-6%）+6%=6.57%。

（4）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資方案不可行，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券的稅前資本成本小于普通債券的稅前資本成本，所以對投資者沒有吸引力。

稅前股權(quán)資本成本=9.6%/（1-20%）=12%

因此，可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本應(yīng)處于7%～12%之間。

設(shè)票面利率為i：

當(dāng)稅前資本成本為7%時(shí)：

1000=1000×i×（P/A，7%，5）+1088.8×（P/F，7%，5）

解得：i=5.46%

當(dāng)稅前資本成本為12%時(shí)：

1000=1000×i×（P/A，12%，5）+1088.8×（P/F，12%，5）

解得：i=10.6%

票面利率的范圍為5.46%～10.6%。

（5）可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點(diǎn)有：①與普通債券相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司能夠以較低的利率取得資金，可轉(zhuǎn)換債券的票面利率比同一條件下的普通債券低，從而降低了公司前期的籌資成本；②與直接發(fā)行普通股相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司取得了以高于當(dāng)前股價(jià)出售普通股的可能性，有利于穩(wěn)定公司股票價(jià)格。

缺點(diǎn)有：①股價(jià)上漲引起的風(fēng)險(xiǎn)；②股價(jià)低迷引起的風(fēng)險(xiǎn)；③包含轉(zhuǎn)股成本的總籌資資本成本比普通債券的籌資資本成本要高。

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宮老師

2024-08-17 16:27:52 1166人瀏覽

尊敬的學(xué)員，您好：

在計(jì)算可轉(zhuǎn)債稅前資本成本時(shí)，選擇第5年進(jìn)行轉(zhuǎn)換是因?yàn)樵诘?年末，可轉(zhuǎn)換債券的贖回價(jià)格低于其轉(zhuǎn)換價(jià)值，這意味著對于投資者來說，將債券轉(zhuǎn)換為股票是更有價(jià)值的選擇。因此，投資者會(huì)在第5年末選擇轉(zhuǎn)換，而不會(huì)等到第6-10年，因?yàn)榈?年如果不轉(zhuǎn)換的話，就會(huì)被贖回。但在這個(gè)特定情況下，由于第5年末的轉(zhuǎn)換價(jià)值已經(jīng)高于贖回價(jià)格，所以投資者會(huì)選擇在第5年進(jìn)行轉(zhuǎn)換。

希望可以幫助到您O(∩_∩)O~

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