不論是中長期規(guī)劃還是短期計劃，依據(jù)企業(yè)增長預期以預測企業(yè)未來“外部融資需要量”，是企業(yè)融資規(guī)劃的核心。

(一)單一企業(yè)外部融資需要量預測(☆☆)

企業(yè)外部融資以滿足企業(yè)增長所需投資為基本目標。

單一企業(yè)外部融資需要量預測，通常包括企業(yè)未來年度銷售增長預測、未來投資凈增加額判斷、預計現(xiàn)金股利支付額及企業(yè)內(nèi)部留存融資量測算、外部融資需要量測定等步驟。上述步驟所涉及的數(shù)量關系可表達為企業(yè)融資規(guī)劃的基本模型：

外部融資需要量

=滿足企業(yè)增長所需的凈增投資額-內(nèi)部融資量

=(資產(chǎn)新增需要量-負債新增融資量)-預計銷售收入×銷售凈利率×(1-現(xiàn)金股利支付率)

企業(yè)利用該模型進行融資規(guī)劃依據(jù)以下基本假定：

(1)市場預測合理假定——銷售及增長預測。

(2)經(jīng)營穩(wěn)定假定。即假定企業(yè)現(xiàn)有盈利模式穩(wěn)定、企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也保持不變，因此，企業(yè)資產(chǎn)、負債等要素與銷售收入間的比例關系在規(guī)劃期內(nèi)將保持不變。

(3)融資優(yōu)序假定。即假定企業(yè)融資按照以下先后順序進行：先內(nèi)部融資，后債務融資，最后為外部權益融資。

1.銷售百分比法(編表法—總額法)

確定銷售百分比：銷售收入與資產(chǎn)負債表有關項目的百分比可以根據(jù)基期有關數(shù)據(jù)確定。在確定時假設所有資產(chǎn)和負債項目隨銷售收入的變動同比例變動。

預測期末資產(chǎn)需要量=預計銷售收入×資產(chǎn)占銷售百分比

預測期末負債融資量=預計銷售收入×負債占銷售百分比

預測期末所有者權益融資量

=基期所有者權益+內(nèi)部融資增加額

=基期所有者權益(已知)+預計銷售收入×預計銷售凈利率×(1-現(xiàn)金股利支付率)

測算外部融資需要量

=預測期末資產(chǎn)需要量-預測期末負債融資量-預測期末所有者權益融資量

依據(jù)：資產(chǎn)總額=負債總額+所有者權益總額

2.公式法(公式法—增加額法)

公式法以銷售收入增長額為輸入變量，借助銷售百分比和既定現(xiàn)金股利支付政策等來預測公司未來外部融資需求。

計算公式為：

外部融資需要量

=(資產(chǎn)占銷售百分比×銷售增長額)-(負債占銷售百分比×銷售增長額)-[預計銷售總額×銷售凈利率×(1-現(xiàn)金股利支付率)]

=(A×S0×g)-(B×S0×g)-P×S0×(1+g)×(1-d)

式中：A、B分別代表資產(chǎn)、負債項目占基期銷售收入的百分比;S0為基期銷售收入額;g為預測期的銷售增長率;P為銷售凈利率;d為現(xiàn)金股利支付率。

依據(jù)：△資產(chǎn)=△負債+△所有者權益

外部融資需求量(額)=△資產(chǎn)-△負債-△留存收益

(二)銷售增長、融資缺口與債務融資決策下的資產(chǎn)負債率(☆☆)

銷售收入增長需要投資拉動進而引發(fā)外部融資需要量的增加。但銷售收入增長率與外部融資需要量增加率并非完全同步，原因在于：一是銷售收入增長會帶來內(nèi)部融資的增長;二是企業(yè)將負債融資作為一個獨立的決策事項由管理層決策，而不是假定隨銷售增長而自發(fā)增長。

伴隨銷售增長，預計資產(chǎn)增長速度將高于預計內(nèi)部融資量的增長速度，兩者差額即構成“滿足增長條件下”的外部融資需求量(融資缺口)。

外部融資需求量=資產(chǎn)增加-留存收益增加

=資產(chǎn)占銷售百分比×銷售增長額-預計銷售收入×預計銷售凈利率×(1-預計現(xiàn)金股利支付率)

(三)融資規(guī)劃與企業(yè)增長率預測(☆☆☆)

從企業(yè)增長、內(nèi)部留存融資量與外部融資需要量的關系上可以看出，企業(yè)增長一方面依賴于內(nèi)部留存融資增長;另一方面依賴于外部融資(尤其是負債融資)。企業(yè)管理者將會提出這樣的問題：

①假定企業(yè)單純依靠內(nèi)部留存融資，則企業(yè)增長率有多大?

②如果企業(yè)保持資本結構不變，即在有內(nèi)部留存融資及相配套的負債融資情況下(不發(fā)行新股或追加新的權益資本投入)，公司的極限增長速度到底有多快?

1.內(nèi)部增長率(回答問題①)

內(nèi)部增長率是指公司在沒有任何“對外”融資(包括負債和權益融資)情況下的預期最大增長率，即公司完全依靠內(nèi)部留存融資所能產(chǎn)生的最高增長極限。

假定外部融資需求量、負債融資為0。

外部融資需求=（A×S₀×g）-［P×S₀×（1+g）×（1-d）］=0

則變換后可得：

g（內(nèi)部增長率）=[P×（1-d）]/[A?P×（1-d）]

=[銷售凈利率×(1-現(xiàn)金股利支付率)]/[基期資產(chǎn)占基期銷售收入的百分比-銷售凈利率×(1-現(xiàn)金股利支付率)]

將上式的分子、分母同乘銷售收入，并同除資產(chǎn)總額即可得到求內(nèi)部增長率的另一個常用公式，即：

內(nèi)部增長率=[ROA(1-d)]/[1-ROA(1-d)]

=[總資產(chǎn)報酬率×(1-現(xiàn)金股利支付率)]/[1-總資產(chǎn)報酬率×(1-現(xiàn)金股利支付率)]

式中：ROA為公司總資產(chǎn)報酬率(即稅后凈利/總資產(chǎn))。

2.可持續(xù)增長率(回答問題②)

可持續(xù)增長率是指不發(fā)行新股、不改變經(jīng)營效率(不改變銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)和財務政策(不改變資本結構和利潤留存率)時，其銷售所能達到的最高增長率。

可持續(xù)增長率的計算公式可通過如下步驟進行推導：

(1)銷售增長帶來新增的內(nèi)部留存融資額=S₀×(1+g)×P×(1-d)。

(2)為維持目標資本結構，需要新增的負債融資額=S₀×(1+g)×P×(1-d)×D/E。

在不考慮新股發(fā)行或新增權益融資下，上述兩項資本來源應等于銷售增長對資產(chǎn)的增量需求(資產(chǎn)占銷售百分比×增量銷售=A×S₀×g

依據(jù)：資產(chǎn)增加額=負債增加額+留存收益增加額，可知：

可持續(xù)增長率=[P(1-d)(1+D/E)]/[A-P(1-d)(1+D/E)]

同樣將上式的分子、分母同乘以基期銷售收入，并同除基期資產(chǎn)總額，得到可持續(xù)增長率的另一個表達式。

可持續(xù)增長率=[總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率×(1-現(xiàn)金股利支付率)×(1+產(chǎn)權比率)]/[1-總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率×(1-現(xiàn)金股利支付率)×(1+產(chǎn)權比率)]

或：

可持續(xù)增長率=[ROE(1-d)]/[1-ROE(1-d)]

=[凈資產(chǎn)收益率×(1-現(xiàn)金股利支付率)]/[1-凈資產(chǎn)收益率×(1-現(xiàn)金股利支付率)]

其中：ROE代表凈資產(chǎn)收益率(稅后凈利/所有者權益總額)，其他字母含義不變。

常用的企業(yè)基本財務比率：

銷售凈利率、總資產(chǎn)報酬率(總資產(chǎn)凈利率)、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權比率、權益乘數(shù)、現(xiàn)金股利支付率、利潤留存率(留存收益率)。

資產(chǎn)負債率=負債/資產(chǎn)×100%

產(chǎn)權比率=負債/所有者權益=D/E

權益乘數(shù)=資產(chǎn)/所有者權益=(1+D/E)=1+產(chǎn)權比率=1/(1-資產(chǎn)負債率)

利潤留存率+現(xiàn)金股利支付率=1

總資產(chǎn)報酬率(ROA)=稅后凈利/總資產(chǎn)=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

凈資產(chǎn)收益率(ROE)=稅后凈利/股東權益=總資產(chǎn)報酬率×權益乘數(shù)=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權益乘數(shù)

(總)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/總資產(chǎn)(平均總資產(chǎn))

(四)企業(yè)可持續(xù)增長與增長管理決策(☆☆☆)

1.可持續(xù)增長率的驅(qū)動因素

提高公司增長速度的主要驅(qū)動因素有：降低現(xiàn)金股利發(fā)放率d、提高ROE(提高銷售凈利率、加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等)，驅(qū)動因素一旦受限，則將成為制約公司增長的關鍵因素。

公司未來預期增長目標：內(nèi)部增長、維持性增長還是“超長增長”。

2.管理策略

從管理角度分析，由于企業(yè)增長受限于可持續(xù)增長率，因此當企業(yè)實際增長率超過可持續(xù)增長率時，將面臨資本需要和融資壓力;而當企業(yè)實際增長率低于可持續(xù)增長率時，表明市場萎縮，企業(yè)應調(diào)整自身經(jīng)營戰(zhàn)略。

下圖列出了各種不同情形下的融資規(guī)劃與財務管理策略，它為公司增長管理提供了一個可行的框架。