期權的投資策略_2025注會《財管》考點搶先學
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注冊會計師《財管》“期權的投資策略”在學習時建議進行階段性的總結。東奧閆華紅老師在文末已經為同學們進行了圖表總結，一起看一下吧。
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期權的投資策略
（一）保護性看跌期權
1.含義
股票加多頭看跌期權組合，是指購買1股股票，同時購入該股票1股看跌期權。
2.圖示
3.組合凈損益
組合凈損益=到期日的組合凈收入-初始投資
到期日組合凈收入取ST和X的高者。
（1）股價＜執(zhí)行價格：
組合凈損益=執(zhí)行價格-（股票初始投資買價+期權購買價格）
（2）股價＞執(zhí)行價格：
組合凈損益=股票售價-（股票初始投資買價+期權購買價格）
4.特征：鎖定了最低凈收入和最低凈損益。但是，同時凈損益的預期也因此降低了。
提示
期權一般假設持有期不發(fā)股利，若考試特指了標的股票持有期發(fā)股利：
投資股票的到期收入=股票的出售收入+持有期的股利收入=ST+DT
保護性看跌期權組合凈損益=到期日的組合凈收入-初始投資
（1）股價＜執(zhí)行價格：
保護性看跌期權組合凈損益=執(zhí)行價格+股利收入-（股票初始投資買價+期權購買價格）
（2）股價＞執(zhí)行價格：
保護性看跌期權組合凈損益=股票售價+股利收入-（股票初始投資買價+期權購買價格）
提示
若考試特指了標的股票持有期發(fā)股利。
買股票的到期收入要考慮多加一個股利收入；買歐式期權不用考慮股利。
（二）拋補性看漲期權
1.含義
股票加空頭看漲期權組合，是指購買1股股票，同時出售該股票1股看漲期權。
2.圖示
3.組合凈損益
組合凈損益=到期日組合凈收入-初始投資
到期日組合凈收入取ST和X的低者。
（1）股價＜執(zhí)行價格：
組合凈損益=股票售價-股票初始投資+看漲期權價格
（2）股價＞執(zhí)行價格：
組合凈損益=執(zhí)行價格-股票初始投資+看漲期權價格
提示
期權一般假設持有期不發(fā)股利，若考試特指了標的股票持有期發(fā)股利：
投資股票的到期收入=股票的出售收入+持有期的股利收入=ST+DT
拋補性看漲期權組合凈損益=到期日組合凈收入-初始投資
（1）股價＜執(zhí)行價格：
拋補性看漲期權組合凈損益=股票售價ST+股利收入DT-股票初始買價S0+看漲期權價格C
（2）股價＞執(zhí)行價格：
拋補性看漲期權組合凈損益=執(zhí)行價格X+股利收入DT-股票初始買價S0 +看漲期權價格C
4.結論
拋補性看漲期權組合鎖定了最高凈收入和最高凈損益：最高凈收入是執(zhí)行價格，最高凈損益=執(zhí)行價格-股票初始投資買價+期權出售價格。
5.適用范圍
將凈損益限定在一定范圍之內，是機構投資者常用的投資策略。
（三）對敲
1.多頭對敲
（1）含義
多頭對敲是指同時買進一股股票的看漲期權和看跌期權，它們的執(zhí)行價格、到期日都相同。
（2）圖示
（3）適用范圍
多頭對敲策略對于預計市場價格將發(fā)生劇烈變動，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用。
（4）組合凈損益
組合凈損益=到期日組合凈收入-初始投資
到期日組合凈收入取ST和X的正差。
①股價＜執(zhí)行價格：
組合凈損益=（執(zhí)行價格-股票售價）-兩種期權（購買）價格
②股價＞執(zhí)行價格：
組合凈損益=（股票售價-執(zhí)行價格）-兩種期權（購買）價格
（5）結論
多頭對敲的最壞結果是到期股價與執(zhí)行價格一致，白白損失了看漲期權和看跌期權的購買成本。股價偏離執(zhí)行價格的差額必須超過期權購買成本，才能給投資者帶來凈收益。
提示
多頭對敲鎖定最低凈收入（0）和最低凈損益[-（P+C）]
2.空頭對敲
（1）含義
是指同時出售一股股票的看漲期權和看跌期權，它們的執(zhí)行價格、到期日都相同。
（2）圖示
（3）適用范圍
空頭對敲策略對于預計市場價格相對比較穩(wěn)定，股價與執(zhí)行價格相比小幅變化或沒有變化。
（4）組合凈損益
組合凈損益=到期日組合凈收入-初始投資
到期日組合凈收入取ST和X的負差。
①股價＜執(zhí)行價格：
組合凈損益=-（執(zhí)行價格-股票售價）+兩種期權（購買）價格
②股價＞執(zhí)行價格：
組合凈損益=-（股票售價-執(zhí)行價格）+兩種期權（購買）價格
（5）結論
最好的結果是到期股價與執(zhí)行價格一致，投資者白白賺取出售看漲期權和看跌期權的收入。空頭對敲的股價偏離執(zhí)行價格的差額必須小于期權出售收入，才能給投資者帶來凈收益。
提示
股價偏離執(zhí)行價格的差額只要小于期權價格，就能給投資者帶來凈收益。
提示
（1）統一規(guī)律
多頭由于主動，所以被鎖定的是最低的收入和損益；
空頭由于被動，所以被鎖定的是最高的收入和損益；
（2）收入和損益有范圍的用圖記憶
（3）到期凈損益=到期凈收入+初始現金流量
知識點來源：第六章 期權價值評估
以上內容選自閆華紅老師24年《財管》基礎階段課程講義
（本文為東奧會計在線原創(chuàng)文章，僅供考生學習使用，禁止任何形式的轉載）
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