2019年CPA財(cái)管每日攻克一大題：9月25日
3科
日均>3h
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【例題】
某公司目前年息稅前利潤(rùn)為1000萬(wàn)元，資本全部由普通股構(gòu)成，權(quán)益資本總額為2000萬(wàn)元，適用的所得稅稅率為25%。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用平價(jià)發(fā)行債券（每年付息一次，到期還本，不考慮籌資費(fèi)）回購(gòu)部分股票的方式予以調(diào)整。假設(shè)：
（1）債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值相同；
（2）公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資本息稅前利潤(rùn)率，每年將全部稅后凈利潤(rùn)分派給股東，即利潤(rùn)留存率為零。
經(jīng)過調(diào)查，可以考慮選擇的調(diào)整方案及其有關(guān)資料如下。
| 債券的賬面價(jià)值（萬(wàn)元） | 債券票面年利率（%） | 市凈率 | 股票的β值 | 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（%） | 股票市場(chǎng)的平均報(bào)酬率（%） |
| 200 | 6 | 3.29 | 1.25 | 10 | 12 |
| 400 | 6 | 3.63 | 1.3 | 10 | 12 |
| 600 | 7 | 4.01 | 1.4 | 10 | 12 |
要求：
（1）計(jì)算確定各種資本結(jié)構(gòu)下公司的市場(chǎng)價(jià)值（精確到萬(wàn)元整數(shù)位）；
（2）計(jì)算確定各種資本結(jié)構(gòu)下公司的加權(quán)平均資本成本（以市場(chǎng)價(jià)值作為權(quán)數(shù)）。
（1）正確答案：
債券的市場(chǎng)價(jià)值即賬面價(jià)值，股票的市場(chǎng)價(jià)值根據(jù)零增長(zhǎng)股票價(jià)值計(jì)算公式確定。
①債務(wù)資本為200萬(wàn)元，權(quán)益資本為1800萬(wàn)元：
權(quán)益資本成本=10%+1.25×（12%-10%）=12.5%
現(xiàn)金股利=凈利潤(rùn)=（息稅前利潤(rùn)-利息）×（1-所得稅稅率）=（1000-200×6%）×（1-25%）=741（萬(wàn)元）
股票的市場(chǎng)價(jià)值=現(xiàn)金股利/權(quán)益資本成本=741/12.5%=5928（萬(wàn)元）
公司的市場(chǎng)價(jià)值=股票的市場(chǎng)價(jià)值+債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值=5928+200=6128（萬(wàn)元）
②債務(wù)資本為400萬(wàn)元，權(quán)益資本為1600萬(wàn)元：
權(quán)益資本成本=10%+1.3×（12%-10%）=12.6%
現(xiàn)金股利=凈利潤(rùn)=（息稅前利潤(rùn)-利息）×（1-所得稅稅率）=（1000-400×6%）×（1-25%）=732（萬(wàn)元）
股票的市場(chǎng)價(jià)值=現(xiàn)金股利/權(quán)益資本成本=732/12.6%=5810（萬(wàn)元）
公司的市場(chǎng)價(jià)值=股票的市場(chǎng)價(jià)值+債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值=5810+400=6210（萬(wàn)元）
③債務(wù)資本為600萬(wàn)元，權(quán)益資本為1400萬(wàn)元：
權(quán)益資本成本=10%+1.4×（12%-10%）=12.8%
現(xiàn)金股利=凈利潤(rùn)=（息稅前利潤(rùn)-利息）×（1-所得稅稅率）=（1000-600×7%）×（1-25%）=718.5（萬(wàn)元）
股票的市場(chǎng)價(jià)值=現(xiàn)金股利/權(quán)益資本成本=718.5/12.8%=5613（萬(wàn)元）
公司的市場(chǎng)價(jià)值=股票的市場(chǎng)價(jià)值+債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值=5613+600=6213（萬(wàn)元）
（2）正確答案：
①債務(wù)資本為200萬(wàn)元，權(quán)益資本為1800萬(wàn)元：
加權(quán)平均資本成本=12.5%×5928/6128+6%×（1-25%）×200/6128=12.24%
②債務(wù)資本為400萬(wàn)元，權(quán)益資本為1600萬(wàn)元：
加權(quán)平均資本成本=12.6%×5810/6210+6%×（1-25%）×400/6210=12.08%
③債務(wù)資本為600萬(wàn)元，權(quán)益資本為1400萬(wàn)元：
加權(quán)平均資本成本=12.8%×5613/6213+7%×（1-25%）×600/6213=12.07%。
注：以上注會(huì)財(cái)管例題摘自田明《輕松過關(guān)二》
（本文為東奧會(huì)計(jì)在線原創(chuàng)文章，僅供考生學(xué)習(xí)使用，禁止任何形式的轉(zhuǎn)載）
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