資本資產(chǎn)定價模型_2020年《財務(wù)與會計》預(yù)習(xí)考點

來源：東奧會計在線責(zé)編：王超越2019-12-18 15:00:25

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上一節(jié)我們學(xué)習(xí)了證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益，同學(xué)們是否已經(jīng)掌握了呢？接下來我們學(xué)習(xí)稅務(wù)師《財務(wù)與會計》第二章最后一個知識點。

【內(nèi)容導(dǎo)航】

資本資產(chǎn)定價模型

【所屬章節(jié)】

本知識點屬于《財務(wù)與會計》第二章-財務(wù)管理基礎(chǔ)

【知識點】資本資產(chǎn)定價模型

資本資產(chǎn)定價模型

（一）資本資產(chǎn)定價模型的基本原理

必要收益率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險收益率，即：

R=Rf+β×（Rm-Rf）

Rf表示無風(fēng)險收益率，以短期國債的利率來近似替代；

Rm表示市場組合收益率，通常用股票價格指數(shù)收益率的平均值或所有股票的平均收益率來代替；

β表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)；

（Rm-Rf）稱為市場風(fēng)險溢酬；

β×（Rm-Rf）稱為資產(chǎn)風(fēng)險收益率。

【提示】（Rm-Rf）稱為市場風(fēng)險溢酬

①它是附加在無風(fēng)險收益率之上的，由于承擔(dān)了市場平均風(fēng)險所要求獲得的補(bǔ)償，它反映的是市場作為整體對風(fēng)險的平均“容忍”程度，也就是市場整體對風(fēng)險的厭惡程度。

②對風(fēng)險越是厭惡和回避，要求的補(bǔ)償就越高，市場風(fēng)險溢酬的數(shù)值就越大。

③如果市場的抗風(fēng)險能力強(qiáng)，則對風(fēng)險的厭惡和回避就不是很強(qiáng)烈，要求的補(bǔ)償就越低，所以市場風(fēng)險溢酬的數(shù)值就越小。

資本資產(chǎn)定價模型

（二）證券市場線

證券市場線就是R=Rf+β×（Rm-Rf）所代表的直線，如下圖所示。

資本資產(chǎn)定價模型

證券市場線的含義如下：

（1）β系數(shù)作為自變量（橫坐標(biāo)），必要收益率R作為因變量（縱坐標(biāo)），無風(fēng)險利率Rf是截距，市場風(fēng)險溢酬（Rm-Rf）是斜率。

（2）證券市場線的斜率（Rm-Rf），反映市場整體對風(fēng)險的厭惡程度，如果風(fēng)險厭惡程度高，則（Rm-Rf）的值就大，β稍有變化時，就會導(dǎo)致該資產(chǎn)的必要收益率較大幅度的變化。反之，資產(chǎn)的必要收益率受其系統(tǒng)風(fēng)險的影響則較小。

（3）證券市場線對任何公司、任何資產(chǎn)都是適合的。只要將該公司或資產(chǎn)的β系數(shù)代入到上述直線方程中，就能得到該公司或資產(chǎn)的必要收益率。

（4）證券市場線一個重要的暗示就是“只有系統(tǒng)風(fēng)險才有資格要求補(bǔ)償”。該公式中并沒有引入非系統(tǒng)風(fēng)險即公司風(fēng)險，也就是說，投資者要求補(bǔ)償只是因為他們“忍受”了市場風(fēng)險的緣故，而不包括公司風(fēng)險，因為公司風(fēng)險可以通過證券資產(chǎn)組合被消除掉。

（三）證券資產(chǎn)組合的必要收益率

證券資產(chǎn)組合的必要收益率R=Rf+βp（Rm-Rf）

此公式與前面的資產(chǎn)資本定價模型公式非常相似，它們的右側(cè)唯一不同的是β系數(shù)的主體，前面的β系數(shù)是單項資產(chǎn)或個別公司的β系數(shù)；而這里的βp則是證券資產(chǎn)組合的β系數(shù)。

資本資產(chǎn)定價模型

（四）資本資產(chǎn)定價模型的有效性和局限性

1.資本資產(chǎn)定價模型的有效性

資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線最大的貢獻(xiàn)在于其提供了對風(fēng)險和收益之間的一種實質(zhì)性的表述，首次將“高收益伴隨著高風(fēng)險”這樣一種直觀認(rèn)識，用這樣簡單的關(guān)系式表達(dá)出來。

2.資本資產(chǎn)定價模型的局限性

（1）某些資產(chǎn)或企業(yè)的β值難以估計，特別是對于一些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)；

（2）由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的β值對未來的指導(dǎo)作用必然要打折扣；

（3）資本資產(chǎn)定價模型是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實際情況有較大偏差，使得資本資產(chǎn)定價模型的有效性受到質(zhì)疑。

【提示】資本資產(chǎn)定價模型是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實際情況有較大偏差，使得資本資產(chǎn)定價模的有效性受到質(zhì)疑，這些假設(shè)包括：

①市場是均衡的

②市場不存在摩擦

③市場參與者都是理性的

④不存在交易費用

⑤稅收不影響資產(chǎn)的選擇和交易等

（五）財務(wù)估值方法

1.未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（折現(xiàn)法）

基本

原理

一項資產(chǎn)的真正或內(nèi)在價值取決于該項資產(chǎn)創(chuàng)造未來現(xiàn)金流量的能力，因此資產(chǎn)的價值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

估值

模型

資本資產(chǎn)定價模型

式中：V—資產(chǎn)的價值

　　　CF—未來現(xiàn)金流量

　　　r—折現(xiàn)率

　　　t—期限

資產(chǎn)價值的決定因素

（1）未來現(xiàn)金流量

在財務(wù)管理中，現(xiàn)金流量的具體含義與特定決策相關(guān)。

（2）折現(xiàn)率

在進(jìn)行估值時，折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)?shù)扔跓o風(fēng)險收益率與風(fēng)險報酬率之和。針對不同的估值對象，折現(xiàn)率是不同的。

（3）期限

在每年現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率一定的情況下，期限越長，資產(chǎn)的價值越大。一般來說，債券和項目投資的期限是一個有限的時期，而股票和企業(yè)價值評估時t的取值為∞。

【提示】未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法——相關(guān)現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率的選擇

項目	相關(guān)現(xiàn)金流量	折現(xiàn)率
項目投資決策	與項目投資相關(guān)的現(xiàn)金凈流量	項目的必要報酬率或項目所在行業(yè)的平均收益率
并購決策	自由現(xiàn)金流量（指企業(yè)維護(hù)正常的生產(chǎn)經(jīng)營之后剩余的現(xiàn)金流量）	加權(quán)資本成本
股票買賣決策	預(yù)期可獲得的現(xiàn)金股利	投資者期望的最低收益率
債券投資決策	債券的本金和利息	市場利率

2.市場比較法

含義

市場比較法是利用可比公司的價格或價值參數(shù)來估計被評估公司的相應(yīng)參數(shù)的一種方法

注意問題

一般來說，“可比”公司應(yīng)當(dāng)具有以下特征：

（1）處于同一個行業(yè)

（2）股本規(guī)模、經(jīng)營規(guī)模、盈利能力、成長性、經(jīng)營風(fēng)險、資本結(jié)構(gòu)等相同或相近

比較基準(zhǔn)

市盈率、市凈率、托賓Q、價格/現(xiàn)金流比率、價格/分紅率等，其中應(yīng)用最為廣泛的是市盈率法和市凈率法

【提示】市盈率法下的估值模型

含義	市盈率法是借助可比公司市盈率，用被評估公司的預(yù)期收益來估計其權(quán)益資本的市場價值的一種方法
估值模型	每股價值=預(yù)計每股收益×標(biāo)準(zhǔn)市盈率
適用情形	通常被用于對未公開發(fā)行股票或者剛剛向公眾發(fā)行股票的企業(yè)進(jìn)行估價
應(yīng)用原因	①它是一個將股票價格與當(dāng)前公司盈利狀況聯(lián)系在一起的一種直觀的統(tǒng)計比率； ②對大多數(shù)股票來說，市盈率易于計算并很容易得到，這使得股票之間的比較變得十分簡單； ③市盈率綜合反映了投資者對公司的盈利能力、增長性、未來現(xiàn)金流和分紅政策的風(fēng)險期望值