[小編“娜寫年華”]東奧會計在線高級會計師頻道提供：本篇為2015年《高級會計實務》答疑精選：關于市盈率延伸的相關計算。

　　【原題】：案例分析題

　　資料一：甲公司創(chuàng)立于1992年，甲公司產品始終定位在中高端嬰幼兒配方奶粉。同時，高端產品保證了甲公司的高毛利，確保甲公司有實力在產品質量上下足功夫。

　　資料二：為保證產品品質，甲公司從奶源著手，延伸產業(yè)鏈。2012年8月10日，甲公司董事會審議并通過了《關于同意全資子公司甲乳業(yè)有限公司投資優(yōu)質奶源保障項目（一期）的議案》，同意全資子公司甲乳業(yè)有限公司15000萬元投資優(yōu)質奶源保障項目（一期），將從國外引進良種奶牛，采用大跨度恒溫散欄牛舍進行飼養(yǎng)，實行TMR飼喂、并列式擠奶臺集中擠奶、自動清糞及自動糞污處理，在牧場周圍廣泛種植苜蓿飼草，建設一個示范牧場。項目的建設周期為18個月。

　　資料三：甲公司2012年11月份積極籌備并購K公司，K公司是一家領先的為食品、飲料及醫(yī)藥行業(yè)提供食品配料和香料的跨國企業(yè)及全球領導品牌。K集團在25個國家建立了150多個生產基地，向全球消費者提供超過1.5萬種的食品配料。如果此次并購成功，通過加大研發(fā)力量，有助于進一步完善產品線，有助于甲公司高端產品的研發(fā)和市場拓展，尤其是打開國際市場。

　　甲公司準備收購K公司的股權。甲公司的估計價值為100億元，K公司的估計價值為55億元。甲公司收購K公司后，兩家公司經過整合，價值將達到180億元。K公司要求的股權轉讓出價為72億元。甲公司預計在收購價款外，還要發(fā)生審計費、評估費、律師費、財務顧問費等并購交易費用支出1.5億元。

　　資料四：A證券分析師認為，嬰幼兒配方奶粉市場激烈異常競爭，國外產品正在加大國內布局，受前一段時間國內某品牌奶粉汞超標事件影響，消費者可能會轉而選擇國外產品，給國內產品造成較大壓力。

　　但甲公司目前在中高端奶粉市場中處于領先地位，渠道控制力強，給予甲公司2013年12月31日市盈率20倍的估值水平，甲公司2013年12月31日的每股收益為0.47元。

　　要求：

　　（1）根據資料一，簡要分析甲公司采用何種競爭戰(zhàn)略并說明理由。

　�。�2）根據資料二，簡要分析甲公司采用何種成長戰(zhàn)略并說明理由。

　�。�3）根據資料三，簡要分析甲公司采用何種成長戰(zhàn)略并說明理由。

　�。�4）根據資料三，計算甲公司此項并購的并購收益和并購凈收益，并從財務管理角度判斷該項并購是否可行。

　�。�5）根據資料四，用可比企業(yè)分析法計算甲公司的每股股權價值。

　　正確答案：

　　（1）甲公司采用集中差異化戰(zhàn)略。集中化戰(zhàn)略是針對某一特定購買群、產品細分市場或區(qū)域市場，采用成本領先或差異化以獲取競爭優(yōu)勢的戰(zhàn)略。理由：甲公司產品始終定位在中高端嬰幼兒配方奶粉。

　　（2）甲公司采用的成長戰(zhàn)略類型屬于后向一體化戰(zhàn)略。理由：獲得供應商的所有權或加強對其控制權。

　　（3）甲公司采用的成長戰(zhàn)略類型屬于后向一體化戰(zhàn)略。理由：獲得供應商的食品配料和香料及其研發(fā)技術。

　�。�4）并購收益=180 -（100+55）=25（億元）

　　并購溢價=72-55=17（億元）

　　并購凈收益=25-17 -1.5=6.5（億元）

　　甲公司并購K公司后能夠產生6.5億元的并購凈收益，從財務管理角度分析，此項并購交易是可行的。

　　（5）甲公司的每股股權價值=0.47×20=9.4（元）。

　　知識點：企業(yè)并購價值評估方法

　　【學員提問】

　　市盈率可以推導出每股市價，也可以推導股票市場價值，企業(yè)價值=股票市場價值+債務市場價值，但是輕松過關329頁2013年考題第3問中，已公司的價值為什么直接是股票價值，沒有債務的價值呢，題目中給定已公司資產負債率是50%，說明有負債存在，為什么不算呢，請老師解答，謝謝！

　　【東奧老師回答】

　　尊敬的學員，您好：

　　我們并購溢價企業(yè)應該購買的是一家企業(yè)的股權價值，而不是其整體價值，比如，我們購買一家公司的股票，肯定是以股價購買的，當我們購買這家企業(yè)的大量股票，一致可以收購這家企業(yè)，那么也是以股價購買的這家企業(yè)。因此我們并購一家企業(yè)是并購其股權價值，而不是整體價值。股權價值是不包括債務價值的。

　　祝您學習愉快！

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