現(xiàn)階段距離高級會計實務(wù)考試還有40天的時間，高級會計師考試采取考評相結(jié)合的制度，為了能夠順利拿到高級會計職稱證書，就要勤加練習(xí)，首先通過高級會計實務(wù)考試。

【內(nèi)容導(dǎo)航】：

EBIT-EPS(或ROE)無差別點分析法

資本成本比較分析法

資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的管理框架

【所屬章節(jié)】：

本知識點屬于《高級會計實務(wù)》科目第二章企業(yè)投資、融資決策與集團基金管理 第3節(jié)的內(nèi)容

【知識點】：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策與管理

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策與管理

作為企業(yè)融資戰(zhàn)略核心內(nèi)容，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的本質(zhì)在于如何權(quán)衡債務(wù)融資之利息節(jié)稅“所得”與過度負債之風(fēng)險“所失”。

從理論與實務(wù)管理上，公司資本結(jié)構(gòu)決策的目標都定位于：通過合理安排資本結(jié)構(gòu)、在有效控制財務(wù)風(fēng)險的前提下降低企業(yè)融資成本、提高企業(yè)整體價值。

在企業(yè)財務(wù)管理實踐中，資本結(jié)構(gòu)決策有EBIT-EPS(或無差別點分析法、資本成本比較分析法等基本方法。(每股收益—上市公司，凈資產(chǎn)收益率—非上市公司)

(一)EBIT-EPS(或ROE)無差別點分析法

公司財務(wù)目標是使股東財富或公司價值最大化，每股收益(EPS)可以作為衡量股東財富的主要替代變量(非上市公司則可以凈資產(chǎn)收益率ROE來替代)，被認為是影響公司股票股價的重要指針。

【案例2-22】G公司總資產(chǎn)80000萬元，舉債20000萬元，債務(wù)利率10%，所得稅稅率為25%。G公司發(fā)行在外普通股數(shù)為6000萬股，以10元/股發(fā)行價格募集資本60000萬元。公司擬于下一年度投資某新項目，投資總額達40000萬元?，F(xiàn)有兩種融資方案：(1)增發(fā)普通股4000萬股(發(fā)行價不變);(2)向銀行借款40000萬元，且新增債務(wù)利率因資產(chǎn)負債率提高而升到12%.

假定新項目預(yù)計的息稅前利潤為15000萬元。

要求：采用EBIT-EPS分析法，對融資方案進行選擇。

【方法1】直接計算并比較每個方案的EPS。

方案一每股收益=(15000-2000)(1-25%)/10000=0.975(元)

方案二每股收益=(15000-6800)(1-25%)/6000=1.025(元)

應(yīng)選擇方案二(舉債融資)

【方法二】計算兩平點

EPS=

I表示利息;T表示所得稅稅率;N表示流通在外的普通股數(shù)。

EBIT=14000(萬元)

由于項目預(yù)計EBIT(15000萬元)大于所測算后的兩平點，因此債務(wù)融資是最佳的。

(二)資本成本比較分析法

通常情況下，企業(yè)將公司價值最高、資本成本最低時的資本結(jié)構(gòu)視為“最佳”資本結(jié)構(gòu)。由此，企業(yè)管理者可通過不同資本結(jié)構(gòu)下的公司價值總額、加權(quán)平均資本成本等的比較，來判斷公司最佳資本安排。

1.企業(yè)價值計算

公司的市場價值V等于股票的市場價值S加上長期債務(wù)的價值B，即：

V=S+B

為了計算方便，設(shè)長期債務(wù)(長期借款和長期債券)的現(xiàn)值等于其面值;股票的現(xiàn)值則等于其未來的凈收益按照股東要求的報酬率貼現(xiàn)。

假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營利潤永續(xù)，股東要求的回報率(權(quán)益資本成本)不變，則股票的市場價值為：

其中：Ke=RF+β(Rm-RF)

2.加權(quán)平均資本成本的計算

加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本×(1-稅率)×債務(wù)資本比重+權(quán)益資本成本×權(quán)益資本比重 【案例2-23】H公司的年息稅前利潤30000萬元，且假定H公司的資本全部來源于權(quán)益融資。公司所得稅稅率為25%。公司管理層認為，這一結(jié)構(gòu)并未利用杠桿并享受利息抵稅功能，因此決定通過舉債方式來調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)過市場分析并在中介機構(gòu)幫助下對相關(guān)參數(shù)進行合理測算，不同舉債額度下的債務(wù)成本和股票β值如表所示。無風(fēng)險報酬率為6%，平均風(fēng)險溢酬為6%。

(1)按資本資產(chǎn)定價模型(CAMP)測算出不同舉債額下的公司權(quán)益資本成本。以負債額是20000萬元為例，此時公司權(quán)益資本成本為13.2%(6%+6%×1.2)　　本例的決策過程如下：

(2)測算公司權(quán)益價值總額及公司價值總額。

以負債額為20000萬元為例，其分別為：

權(quán)益價值(E)=(EBIT-I)(1-T)/Ke=(30000-20000×8%)(1-25%)/13.2%=161400(萬元)

公司價值(V)=B+E=20000+161400=181400(萬元)

(3)測算公司加權(quán)平均資本成本(以負債額為20000萬元為例)，結(jié)果為：

公司加權(quán)平均資本成本=8%×(1-25%)×20000/181400+13.2%×161400/181400=12.41%

根據(jù)上述步驟，可分別測算出不同資本結(jié)構(gòu)下的公司價值、加權(quán)平均資本成本，從而確定最佳資本結(jié)構(gòu)，測算結(jié)果如表所示。

從上表可以看出，當公司舉債40000萬元時，公司價值達到最高(為183500萬元)、加權(quán)平均資本成本則為最低(12.26%)。因此公司的最佳負債比率為27.87%(40000/143500)。 【案例2-24】(2015年試題)主要考核現(xiàn)金流量關(guān)聯(lián)性判斷，內(nèi)含報酬率指標評價財務(wù)可行性，定向增發(fā)的要點判斷，每股收益無差別點的融資方式的選擇。

甲公司是一家從事汽車零配件生產(chǎn)、銷售的公司，在創(chuàng)業(yè)板上市。2014年年報及相關(guān)資料顯示，公司資產(chǎn)、負債總額分別為10億元、6億元，負債的平均年利率6%，發(fā)行在外普通股股數(shù)為5 000萬股;公司適用的所得稅稅率為25%。

近年來，受到顧客個性化發(fā)展趨勢和“互聯(lián)網(wǎng)+”模式的深度影響，公司董事會于2015年初提出，要從公司戰(zhàn)略高度加快構(gòu)建“線上+線下”營銷渠道，重點推進線上營銷渠道項目(以下簡稱“項目”)建設(shè)，以鞏固公司的行業(yè)競爭地位。項目主要由信息系統(tǒng)開發(fā)、供應(yīng)鏈及物流配送系統(tǒng)建設(shè)等組成，預(yù)計總投資為2億元。2015年3月，公司召開了由中、高層人員參加的“線上營銷渠道項目與投融資”專題論證會。部分參會人員的發(fā)言要點如下：

(1)經(jīng)營部經(jīng)理：在項目財務(wù)決策中，為完整反映項目運營的預(yù)期效益，應(yīng)將項目預(yù)期帶來的銷售收入全部作為增量收入處理。

(2)投資部經(jīng)理：根據(jù)市場前景、項目經(jīng)營等相關(guān)資料預(yù)測，項目預(yù)計內(nèi)含報酬率高于公司現(xiàn)有的平均投資收益率，具有財務(wù)可行性。

(3)董事會秘書：項目所需的2億元資金可通過非公開發(fā)行股票(定向增發(fā))方式解決。定向增發(fā)計劃的要點包括：①以現(xiàn)金認購方式向不超過20名特定投資者發(fā)行股份;②發(fā)行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票價格均價的90%;③如果控股股東參與定向認購，其所認購股份應(yīng)履行自發(fā)結(jié)束之日起12個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的義務(wù)。

(4)財務(wù)總監(jiān)：董事會秘書所提出的項目融資方案可供選用，但公司融資應(yīng)考慮資本成本、項目預(yù)期收益等多項因素影響。財務(wù)部門提供的有關(guān)資料顯示：①如果項目舉債融資，需向銀行借款2億元，新增債務(wù)年利率為8%;②董事會為公司資產(chǎn)負債率預(yù)設(shè)的警戒線為70%;③如果項目采用定向增發(fā)融資，需增發(fā)新股2 500萬股，預(yù)計發(fā)行價為8元/股;④項目投產(chǎn)后預(yù)計年息稅前利潤為0.95億元。

假定不考慮其他因素。

要求：

1.根據(jù)資料(1)和(2)，逐項判斷經(jīng)營部經(jīng)理和投資部經(jīng)理的觀點是否存在不當之處;對存在不當之處的，分別說明理由。

2.根據(jù)資料(3)，逐項判斷定向增發(fā)計劃要點①至③項是否存在不當之處;對存在不當之處的，分別說明理由。

3.根據(jù)資料(4)的①和②項，判斷公司是否可以舉債融資，并說明理由。

4.根據(jù)資料(4)，依據(jù)EBIT-EPS無差別點分析法原理，判斷公司適宜采用何種融資方式，并說明理由。

【參考答案及分析】

1.(1)經(jīng)營部經(jīng)理的觀點存在不當之處。(1分)

理由：公司在預(yù)測新項目的預(yù)期銷售收入時，必須考慮新項目對現(xiàn)有業(yè)務(wù)潛在產(chǎn)生的有利或不利影響。因此，不能將其銷售收入全部作為增量收入處理。(1分)

(2)投資部經(jīng)理的觀點存在不當之處。(1分)

理由：如果用內(nèi)含報酬率作為評價指標，其判斷標準為：項目預(yù)計內(nèi)含報酬率大于公司或項目的加權(quán)平均資本成本。(1分)

2.關(guān)于定向增發(fā)方案的要點：

要點①存在不當之處。(1分)

理由：定向增發(fā)的發(fā)行對象不得超過10名。(1分)

要點②無不當之處。(1分)

要點③存在不當之處。(1分)

理由：控制股東所認購之股份應(yīng)履行自發(fā)行結(jié)束之日起36個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的義務(wù)。 (1分)

3.可以舉債融資。(1分)

理由：公司新增貸款2億元后的資產(chǎn)負債率為(6+2)/(10+2)×100%=66.67%，低于70%。(1分)

或: 公司新增貸款后的預(yù)計資產(chǎn)負債率，低于董事會預(yù)設(shè)的資產(chǎn)負債率警戒線。(1分)

4.公司適宜采用債務(wù)融資。(1分)

理由：

依據(jù)EBIT-EPS無差別點分析法原理，使EPS相等的息稅前利潤測算方式如下：

(2分)

得到EBIT=0.84(億元);(0.5分)

項目投產(chǎn)后預(yù)計公司年息稅前利潤為0.95億元，大于0.84億元。(0.5分)

或：公司適宜采用債務(wù)融資。(1分)

如采用舉債融資，

則：EPS1=

如采用定向增發(fā)融資，

則：EPS2=

(2分) 得到，

(0. 5分)

可見舉債融資后的每股收益更高。 (0.5分)

(三)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的管理框架

理論界并沒有給出普適性的資本結(jié)構(gòu)決策模型，現(xiàn)實中的企業(yè)也大都依據(jù)于其融資環(huán)境及相關(guān)因素確定“最佳”資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)財務(wù)彈性要求，即使最佳資本結(jié)構(gòu)也不應(yīng)當是一個常數(shù)點，而是一個有效區(qū)間，如要求企業(yè)資產(chǎn)負債率介于65%-70%之間。

資本結(jié)構(gòu)調(diào)整不但必須，而且是一種常態(tài)，它是一個動態(tài)的過程。但在企業(yè)管理實踐中，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整及管理，仍然有其內(nèi)在的管理框架。資本結(jié)構(gòu)決策與調(diào)整的管理框架如下：

實際負債率大于最優(yōu)負債率

1. 如果公司處于破產(chǎn)威脅之下

迅速降低財務(wù)杠桿：①債轉(zhuǎn)股;②出售資產(chǎn)，用現(xiàn)金還債;③與債權(quán)人談判。

2. 如果公司未處于破產(chǎn)威脅之下

(1)如果公司有好的投資項目

用留存收益或增發(fā)新股投資好的項目

(2)如果公司沒有好的投資項目

①用留存收益償還債務(wù);②少發(fā)或不發(fā)股利;③增發(fā)新股償還債務(wù)。

實際負債率小于最優(yōu)負債率

1. 如果公司有收購目標

迅速增加財務(wù)杠桿：①將股權(quán)轉(zhuǎn)為債權(quán);②借債并回購股份。

2. 如果公司沒有收購目標

(1)如果公司有好的投資項目

借債投資好的項目

(2)如果公司沒有好的投資項目

①股東喜歡股利，則支付股利;

②股東不喜歡股利，則回購股票。

真正的希望必須是現(xiàn)實的延伸，是一步步往前走的路，是不斷為美好的下一步作準備的實現(xiàn)。腳踏實地才有收獲，學(xué)習(xí)更多高級會計實務(wù)知識點，祝大家2017高級會計師考試順利!

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